自從中國經濟的CPI進入“2時代”以來，關于經濟出現“滯漲”的言論就時有出現。畢竟，在CPI自從去年10月份增速超過2%以后，工業增加值增速和GDP增速并沒有出現回升。準確理解這個邏輯，不僅有助于我們理解2016年的宏觀經濟，也有益于觀察今年的經濟運行。

　　

 

　　圖1：PPI走勢，數據來源：Wind，中國金融四十人論壇

　　的確，CPI出現了一定幅度的上漲，尤其在今年一月份的春節期間，CPI達到2.5%。但是需要注意的是，CPI走高的主要原因不是食品推動，而是來自非食品，這在以往是很難找到先例的。再細究非食品中的推動上漲的因素，可以發現，主要來自服務部分。一個重要的原因是，營改增使得第三產業原來低報的交易量，因為稅收抵扣的原因被披露出來，導致第三產業(比如交通運輸)的產量特別高。對此，數據層面的支撐是，非食品的價格增速是從去年5月份起步的，正與營改增發力的時間吻合。如果將這個因素除去，那么我們將難以觀察到所謂的滯漲。

　　中國金融四十人論壇高級研究員張斌用“量平價升”來解釋PPI、CPI上漲而工業增加值增速持平的現象。主要結論是：需求曲線向右偏移，供給曲線斜率向左移動且更加陡峭，供給和需求曲線的變化使得經濟產出不變但價格上升。

　　

 

　　圖2：量平價升的供給和需求分析

　　張斌認為，2015年中期是上一輪經濟短周期的底部，此后廣義貨幣增速、房地產價格和銷售增速開始從周期底部回升，接下來是以房屋新開工面積為代表的房地產投資增速回升，以及更廣義的周期性行業回升。2016年是典型的貨幣信貸-房地產正反饋機制下的周期性行業上升期。

　　但是同時，供給曲線左移并且更加陡峭。供給曲線左移意味著給定價格水平下，企業的供給下降。與這個變化對應的現實背景是以煤炭、鋼鐵為代表的行業在行政力量下去產能。去產能措施針對的行業有限，不能解釋普遍的工業品價格上漲但增加值不漲的局面。

　　供給曲線更加陡峭，意味著企業的商品或服務供給數量對價格變化更不敏感，給定價格上漲企業愿意提升的供給下降，或者給定價格下降企業愿意減少的供給下降。供給曲線更加陡峭與行業發展預期和行業內市場格局變化有關。一方面，在歷時較長的產能相對過剩背景下，市場對行業未來發展預期不樂觀或者不明確，缺少新的行業進入者，新增投資持續下降。另一方面，行業內經歷了2010年以來持續的增速下降和殘酷的優勝劣汰，大量企業被淘汰，市場留存下來的企業數量下降，效率高規模大的企業占據的市場份額快速上升。兩方面力量加在一起的結果是很多細分行業的市場格局越來越趨于寡頭壟斷格局且短期產能收縮到了較低水平，這種格局下面臨價格上升帶來的供給增加很有限，企業沒有能力(被淘汰產能和缺少新的投資)或者沒有意愿(用盈利修復前期的資產負債表損失，而不是擴張)增加供給。

　　注：本文取材自中國金融四十人論壇2016年第四季度宏觀政策報告論證會。

　　(來源：華爾街見聞)